تحديد حوافز الاستثمار الثابت

جيم أونيل
الرئيس السابق لشركة غولدمان ساكس لإدارة الأصول
في شباط / فبراير، لاحظتُ أن الاقتصاد العالمي في نهاية عام 2016 كان في وضع متقلب أقوى مما كان يتوقعه معظم الناس، نظرا للاضطرابات السياسية التي شهدتها الأشهر ال 12 الماضية والزخم التصاعدي الذي تم نقله إلى الربع الأول من عام 2017. ووفقا لأحدث مؤشرات «التنبؤ المنخفض»، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي يتجاوز 4٪ – ربما أقوى أداء شهده منذ الأزمة المالية لعام 2008.
ومع ذلك، فإن بعض المراقبين – وليس فقط المتشائمين باستمرار – قالوا إن الأدلة ما تزال سردية، وأنه من المستحيل التنبؤ بالمدة التي ستستغرقها الفترة الاقتصادية الحالية. في الواقع، كانت هناك فترات أخرى في مرحلة الانتعاش الطويلة التي أعقبت عام 2008 عندما عاد النمو، فقط ليتغير بسرعة، ويصبح بطيئا مرة أخرى.
ولتعزيز النمو الاقتصادي على المدى الطويل، يجب أن يزيد الاستثمار في الأعمال التجارية. للأسف، فالقول أهون من الفعل. وفي الاقتصادات الغربية على وجه الخصوص، فإن الاستثمار الثابت غير السكني هو بالتحديد العامل الذي كان مفقودا في دورات التسارع السابقة القصيرة الأجل.
لا يمكن لأحد أن يحدد على وجه اليقين سبب فشل الاستثمار التجاري غير السكني في استعادة مكانته في السنوات الأخيرة. ولكني أظن أن الحكمة التقليدية المتشائمة بشأن هذه المسألة خاطئة.
وتؤكد الحجة التقليدية أن المديرين التنفيذيين الحذرين الآن يرون المخاطر على المدى الطويل على أنها «لا تستحق كل هذا العناء». وتشمل الشكوك الكثيرة التي يواجهونها المخاوف بشأن التنظيم المفرط، وضرائب الشركات المرهقة، وارتفاع مستويات الديون، وعدم انتظام رسم السياسات، والردة السياسية ضد العولمة ، والشكوك في أن الإنفاق الاستهلاكي خارج (أو حتى داخل) الولايات المتحدة سيستمر.
ويتبين من وجهة نظر أقل تشاؤماً أنه بعد عام 2008، أصبح من المحتمل أن الاقتصاد العالمي سيعزل نفسه عن محرك المستهلك الأميركي ويتكيف مع صعود الاقتصادات الاستهلاكية الناشئة، خاصة الصين. عندما يحدث ذلك، يمكننا جميعاً أن نعيش بسعادة للأبد.
أنا أميل إلى الجانب الأقل تشاؤما. وکما أشرت إلی ذلك في مارس / آذار الماضي، فقد کان الاقتصاد الصیني یحسن بنحو مفاجئ في الربع الأول من عام 2017، وفي الربع الثاني أیضاً. في الواقع، تظهر أحدث البيانات الشهرية في الصين علامات التسارع الاقتصادي، وخاصة في الاستهلاك. فقد كان واضحا في بيانات الربع الأول أن المستهلكين الصينيين أصبحوا محركا متزايد الأهمية للنمو الاقتصادي.
وعندما يواجه المتشائمون الأرقام، فإنهم سيجيبون بالإصرار على أن الأداء الاقتصادي القوي الذي حققته الصين في الآونة الأخيرة مؤقت فقط – وهو نتاج تحفيز أكثر استدامة. وحتى إن استمر النمو، فإن السلطات الصينية لن تسمح للشركات الغربية – أو حتى الشركات الصينية – وفقاً للمتشائمين جداً – بالاستفادة منه. لكن سواء كان المتشائمون سيغيرون وجهة نظرهم في الصين أم لا، فمن الغريب أن يظل الاستثمار التجاري فاترا حتى في الأوقات التي يكون فيها محرك النمو العالمي في أماكن أخرى، كما هو الحال في الولايات المتحدة أو أوروبا (ألمانيا على وجه الخصوص).
خلال فترة رئاستي لمراجعة الحكومة البريطانية لمقاومة مضادات الميكروبات، كان علي تطوير فهم أفضل لصناعة المستحضرات الصيدلانية، وتعلمت أن هناك شيئا يقال لقوى الاقتصاد الجزئي – وللحس السليم الأساسي.
أخذت المستقبل بعين الاعتبار، الذي كان دائما وسوف يبقى غير مؤكد. ومع ذلك، فقد حدثت أكبر التراجعات الاقتصادية عندما كانت الشركات غير مؤكدة بما فيه الكفاية – لكن كانوا متأكدين من أن المستقبل سيكون مزدهرا. ويمكن تفسير الإفراط في اليقين بمثال ازدهار الحقل الافتراضي لعام 2000-2001 وغيره .
ولكن، فبفضل زيادة توافر الكثير من المعلومات (بما في ذلك وجهات النظر والآراء المختلفة)، نحن نعرف أن المستقبل غير مؤكد دائما، وأن سلوك الشركات الغربية (والكثيرة في العالم الناشئ) منطقي بنحو بارز، نظرًا للعمل الحالي للنظام المالي. لماذا يستثمر قادة الأعمال في عالم غير مؤكد، بدلا من دفع أرباح للمستثمرين الذين يطالبون بالكثير (لكن مع تجنب المخاطر على العموم)، أو إعادة شراء بعض أسهم شركاتهم الخاصة (وبالتالي تحسين نسبة السعر / الأرباح، والأفضل من ذلك، زيادة أجورهم)؟
في نهاية اليوم، فإن الرؤساء التنفيذيين والمستثمرين الأكثر عدوانية يسعدون جميعا بهذا النهج. ولسوء الحظ، لا يمكن أن يقال الشيء نفسه بالنسبة لموظفي الشركة في الماضي والحاضر الذين لا يجنون أي فوائد من رواتبهم أو معاشاتهم التقاعدية (التي تتآكل بالفعل بسبب انخفاض العائد على السندات الحكومية عبر البلدان الغربية).
لقد آن الأوان لحكوماتنا المنتخبة لتغيير قواعد اللعبة. وبالنسبة للمبتدئين، فإن ذلك يعني تحديث قانون الضرائب لجعل إصدار الدين أقل جاذبية، خاصة عندما تستعمل العائدات لإعادة شراء الأسهم. كحد أدنى، يجب أن يكون من الصعب إعادة شراء الأسهم من إصدار مدفوعات أرباح حقيقية. وبهذه الطريقة، في الأقل جميع المسهمين، وليس فقط المطلعين التنفيذيين، سوف يستفيدون.
وعلاوة على ذلك، لا ينبغي أن يعوض هؤلاء المديرون التنفيذيون أنفسهم على أساس..المدى القصير. وينبغي أن يطالب المزيد من المستثمرين بتغيير الحوافز لتعكس التدابير الحقيقية للأداء الطويل الأجل.
وقد أعرب الصندوق النرويجي للثروة السيادية مؤخرًا عن تأييده لهذه التغييرات. وينبغي للمستثمرين المؤسساتيين الكبار وصانعي السياسات أن يحذو حذوه، لإعطاء دفعة لعالم الشركات الكبرى. إذا قمنا بتغيير الحوافز، فقد نشهد أخيراً عودة الاستثمار في الأعمال التجارية.